Аналитика: Газпромбанк: Консервативная риторика ЦБ РФ относительно пополнения резервов – позитивно для рубля

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На западных рынках в пятницу преобладали осторожные настроения в преддверии важного заседания FOMC на этой неделе. Вероятность снижения ставки на ближайшем заседании не изменилась (28%).

Доходность 10-летних американских казначейских обязательств (UST10, YTM 2,19%) в пятницу снижалась вслед за ценами на нефть (-3 б.п.).

В сегменте российских еврооблигаций наибольшая активность наблюдалась в суверенных выпусках. По итогам дня доходность RUSSIA42 (YTM 6,20%) и RUSSIA43 (YTM 6,21%) снизилась на 3-4 б.п. В сегменте корпоративных облигаций лучше рынка были бумаги Газпрома GAZPRU22 4,95% (YTM 6,6%), GAZPRU37 (YTM 7,77%) и Газпром нефти SIBNEF22 (YTM 7,21%), доходность по которым снизилась на 7- 10 б.п.

Решение ЦБ оставить ключевую ставку неизменной было ожидаемым и не сказалось на динамике локального госдолга. В итоге длинные ОФЗ завершили день небольшим снижением доходности (5-6 б.п.), отыграв укрепление рубля в последние часы торгов. Среднесрочные и короткие госбумаги торговались около уровней закрытия четверга.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: небольшой рост ставок

В пятницу на денежном рынке наблюдалось повышение спроса на ликвидность, проявившее себя в небольшом росте ставок: однодневная ставка Mospime и стоимость РЕПО под залог облигаций на ММВБ прибавили 35-36 б.п. (11,13% и 11,21% соответственно). Объем использования РЕПО казначейства под залог ОФЗ в пятницу не изменился, оставшись на уровне максимального лимита 150 млрд руб. (при спросе 183 млрд руб.).

Не считая задолженности по однодневным инструментам предоставления ликвидности (фиксированного РЕПО с ЦБ ~20 млрд руб. и РЕПО под залог ОФЗ с Казначейством), банкам на этой неделе необходимо будет вернуть 950 млрд руб. в рамках недельного РЕПО и ~190 млрд руб. депозитов Казначейства. Последние покрываются новыми объявленными аукционами во вторник (150 млрд руб. на 2 недели) и четверг (50 млрд руб. на 35 дней). В целом мы не ожидаем сложностей с ликвидностью, учитывая довольно существенный объем остатков на корсчетах и депозитах банков (1,47 трлн руб. на сегодняшнее утро).

Консервативная риторика ЦБ относительно пополнения резервов – позитивно для рубля

На валютном рынке рубль завершил день незначительным ослаблением, следуя за волатильной динамикой нефти внутри дня. Курс доллара вырос на 23 коп. до 67,90 руб., а курс евро – на 58 коп. до 76,93 руб. Решение ЦБ оставить ключевую ставку без изменений было ожидаемым и не сказалось на динамике российской валюты.

Глава ЦБ Э. Набиуллина в комментариях к решению ЦБ дала некоторые детали относительно действий ЦБ по пополнению резервов. Решение по покупке валюты не привязано к какому-то конкретному уровню цен на нефть или значению курса, и ЦБ может вернуться к этой практике в случае «благоприятной ситуации на валютном рынке». При этом регулятор ориентируется на опыт других стран – пополнение ЗВР в периоды стабильной или укрепляющейся динамики национальной валюты. В обновленных основных направлениях ДКП регулятор в «базовом сценарии» прогноза на 2016-2018 гг. (при неизменных ценах на нефть 50 долл./баррель) закладывает нулевое изменение ЗВР.

На наш взгляд, риторика ЦБ в целом позитивна для рубля – по всей видимости, регулятор продолжит консервативно подходить к вопросу полонения резервов и предпочтет дождаться устойчивого улучшения внешних условий.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

В правительстве обсуждается объединение АЛРОСЫ и смоленского Кристалла: нейтрально для облигаций

Новость. Ведомости, ссылаясь на генерального директора смоленского предприятия по огранке бриллиантов "Кристалл" Максима Шкадова, пишут, что в правительстве обсуждается вопрос объединения Кристалла и АЛРОСЫ. При этом, по словам неназванного представителя АЛРОСЫ, компании о таком обсуждении неизвестно. Более того Росимущество, по информации издания, выступает против данной инициативы.

Комментарий. В 2014 году выручка Кристалла составила 11,9 млрд руб., т.е. около 6% от выручки АЛРОСЫ. Кристалл на конец 2014 года оценивал свою капитализацию в 6,3 млрд руб. (1,3% от текущей капитализации АЛРОСЫ).

Стратегия АЛРОСЫ не предполагает движение вверх по производственной цепочке производства бриллиантов, так как компания планирует сфокусироваться на наиболее прибыльном сегменте цепочки – на добыче алмазов.

Потенциальное объединение не только не соответствует стратегии АЛРОСЫ, но и снижает ее рентабельность: по нашей оценке, про-форма рентабельность EBITDA в случае объединения (на основе данных за 2014 г.) сократилась бы примерно на 2 п.п. – с 45% до 43%.

Учитывая довольно умеренный негативный эффект, а также тот факт, что Росимущество не поддерживает идею объединения, мы не ожидаем существенного влияния новости на котировки облигаций ALRSRU20 (YTM 6,74%, Z-спред 520 б.п.).

Источник