Аналитика: Экономика РФ в ноябре: год завершается стагнацией

Росстат опубликовал экономические индикаторы РФ за ноябрь. Основные итоги — временное ускорение экономической активности в октябре ожидаемо оказалось краткосрочным. По оценке Минэкономразвития (месячные оценки на основе новых данных Росстата), рост ВВП в ноябре замедлился до 0,1% (г/г) после 1,6% (г/г) в октябре. Как объясняет Минэк, частично такая динамика обусловлена календарным фактором: в ноябре 2025 года было на 2 рабочих дня меньше, чем в ноябре 2024 года. В целом за 11 месяцев 2025 года рост экономики оценивается Минэком на уровне 1,0%. Таким образом, мы полагаем, что по итогам года рост экономики может составить 0,8-1%.

Выпуск продукции и услуг по базовым видам экономической деятельности (сельское хозяйство, промпроизводство, строительство, грузооборот транспорта, розничная и оптовая торговля) в ноябре сократился (-0,5% (г/г)) впервые с февраля 2023 года. После неожиданно сильного подъема в октябре в ноябре промышленность впервые с февраля сократила выпуск по отношению к аналогичному периоду прошлого года, причем впервые с февраля 2023 года в минус ушла обрабатывающая промышленность, в то время как в добыче сохранился рост. Такое снижение, по-видимому, связано с колебаниями выпуска в отраслях, связываемых с ВПК — замедление темпов роста или снижение в ноябре после резкого ускорения в октябре, в то время как в большинстве остальных отраслей продолжается стагнация или сокращение. Ухудшилась динамика в грузоперевозках и оптовой торговле. В потреблении годовой рост замедлился по сравнению с октябрем, но, как отмечает Минэк, темпы роста остаются выше среднего уровня предыдущих месяцев 2025 года. Это происходит прежде всего в сегменте непродовольственных товаров, где в ноябре мог сохраниться относительно повышенный спрос на автомобили перед изменением методики расчета утильсбора с 1 декабря (хотя пиковый спрос был в октябре), СМИ сообщают также о рекордных за 1,5 года выдачах ипотеки в конце года на ожиданиях ужесточения условий льготной семейной ипотеки с февраля 2026 года.

Динамика зарплат (данные за октябрь) вновь ускорилась, безработица вернулась к историческому минимуму (2,1%). Данные Росстата пока не дают возможности сделать вывод о заметном смягчении жесткости на рынке труда, хотя оперативные данные (например, индекс hh) указывают на сокращение вакансий и нарастание конкуренции работников за рабочие места.

После нескольких недель околонулевой инфляции последовало ее ускорение, годовая инфляция между тем продолжает замедляться. Данные Росстата показывают, что рост индекса потребительских цен с 16 по 22 декабря составил 0,20% после 0,05% с 9 по 15 декабря, также 0,05% со 2 по 8 декабря, 0,04% с 25 ноября по 1 декабря. С начала месяца по 22 декабря цены выросли на 0,31%, с начала года — на 5,58%. Таким образом, даже с учетом того, что данные за полный месяц могут отличаться от экстраполяции недельных данных, с весьма высокой вероятностью инфляция по итогам года составит менее 6%, что станет минимальным значением за последние 5 лет, и ниже октябрьского прогноза ЦБ (6,5-7%). Годовая инфляция уже ушла ниже 6% (г/г). По оценке Интерфакс по состоянию на 22 декабря, она замедлилась до 5,65% (5,78% на 15 декабря), а по оценке Минэкономразвития — до 5,98% (6,08% на 15 декабря). Таким образом, несмотря на преобладание проинфляционных рисков, инфляция пока идет ниже прогнозов, что дает ЦБ некоторую свободу маневра в продолжении снижения ключевой ставки.

Между тем 2026 год начинается на фоне ряда проинфляционных факторов: повышение НДС с 20% до 22% (с расширением круга его плательщиков за счет малых предприятий на УСН), повышение утильсбора, индексация тарифов ЖКХ. Ряд мобильных операторов предупредил о повышении цен на сотовую связь и интернет с 2026 года. Еще одним фактором повышения цен на потребительские товары может стать ужесточение таможенного контроля в рамках борьбы с «серым импортом». С сентября предстоит введение «технологического сбора» на электронику, а в октябре — второй этап индексации тарифов ЖКХ. Все это в сочетании с высокими темпами роста корпоративного кредитования, недостаточно активным замедлением роста зарплат и рисками для курса рубля в условиях низких цен на нефть может затруднять дальнейшее устойчивое замедление инфляции и снижение инфляционных ожиданий и заставляет ЦБ проявлять осторожность в темпах снижения ключевой ставки. Но «побочные эффекты» длительного периода очень жесткой ДКП состоят в стагнации / спаде выпуска в большинстве отраслей промышленности, в ухудшении финансового положения предприятий, в начавшемся в этом году сокращении инвестиций.

Полную версию исследования можно прочитать по ссылке.

Ольга Беленькая,
руководитель отдела
макроэкономического анализа
ФГ «Финам»