Аналитика: ЦБ РФ доволен инфляцией, но снижать ставку в июле пока рано

Вчера ЦБ опубликовал аналитический обзор по динамике потребительских цен за июнь. Подчеркивая, что в прошлом месяце инфляция разогналась преимущественно из-за эффекта низкой базы 2015 г., регулятор отметил, что в июле дезинфляция в годовом выражении возобновится. В числе аргументов "за" ЦБ приводит более низкую индексацию тарифов в этом году, также указывая на хорошие прогнозы урожая и сдержанную экономическую активность. Регулятор отметил, что незначительный позитивный вклад в снижение инфляции может внести снятие запретов на туризм в Турцию. Вероятно, наибольший ожидаемый эффект может происходить за счет снижения цен на авиаперелеты (по оценке Ассоциации туроператоров России, их цена сократится на 20-30%), но это произойдет только после возобновления чартерных рейсов. Однако турпоток по этому направлению в этом году ощутимо сократится с учетом окончания туристического сезона (даже если не принимать во внимание вероятное снижение спроса в связи с сохранением нестабильности в регионе). В связи с этим мы считаем, что в целом эффект от снятия ограничений на инфляцию будет минимальным. Хотя инфляция и укладывается в рамки ожиданий ЦБ (5-6% г./г. на конец года, оценка регулятора), ускорение месячного роста цен в июне (0,56% м./м. с учетом сезонности против 0,5% м./м. в среднем с начала года) указывает на сохранение некоторых инфляционных рисков. Мы считаем, что это будет являться одним из аргументов для сохранения ключевой ставки на текущем уровне на следующем заседании (29 июля).

Валютный рынок

Дивиденды отклонили рубль от нефти

Вчера рубль продемонстрировал заметное укрепление (почти на 1 руб. до 63 руб./долл.) при повышении цены на нефть на 1 долл. (историческая динамика показывает, что нормальным является укрепление рубля на 70 копеек при росте цены на нефть на 1 долл.). Отметим, что ситуация, при которой рубль укрепляется сильнее, чем нефть, наблюдается с начала июля: рублевая стоимость нефти Brent снизилась с 3211 руб./барр. до текущих 2950 руб./барр. По нашему мнению, в условиях почти нулевого (или даже отрицательного) сальдо счета текущих операций основной причиной такой динамики рубля является конвертация экспортерами валютных активов (ранее накопленных) для предстоящих/текущих выплат дивидендов (см. подробнее наш комментарий от 12 июля). При этом нерезиденты, уже получившие дивиденды, пока не спешат конвертировать их в валюту (продолжая получать относительно высокое carry на фоне более-менее стабильных цен на нефть). Однако та сумма дивидендов, которая уже была выплачена, выглядит скромной (по нашим оценкам, с мая по настоящий момент порядка 287 млрд руб., из которых 124,5 млрд руб. приходится на Роснефть, выплата состоялась вчера). Оставшиеся дивиденды составляют 600 млрд руб., выплаты пройдут в июле и августе (среди крупнейших - Газпром, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, МТС, Северсталь). В связи с этим мы ожидаем повышение рублевой цены на нефть (к июньским уровням) ближе к окончанию дивидендного периода (вторая половина августа).