Аналитика: Полгода падения и месяц передышки

По итогам второго квартала, по нашей оценке, российский ВВП снизился на 5-5,5% год к году. Если на этом падение прекратится, и остаток года экономика будет стагнировать, то в целом за 2015 год спад ВВП составит 4,8%. Повод говорить о возврате экономики на траекторию стагнации дали данные текущей статистики за июнь – со снятой сезонностью индекс производства в базовых отраслях экономики вырос на 0,2% после того как в январе-мае темпы его падения составляли в среднем от 1,2 до 1,5% в месяц. К концу первого полугодия произошло исчерпание эффекта запасов, который внес заметный вклад в падение темпов на острой стадии кризиса. Кроме этого в пользу гипотезы о прекращении спада говорит отмеченное впервые за много месяцев улучшение предпринимательских ожиданий, которое было зафиксировано как Центром конъюнктурных исследований НИУ ВШЭ, так и Институтом Гайдара. Тем не менее, итогов одного месяца (да еще и с сильным календарным фактором!) еще недостаточно, чтобы говорить о переломе тенденции к углублению рецессии. Для этого нужно, чтобы стабилизация продлилась хотя бы в течение квартала. Кроме того, есть основания полагать, что адаптация экономики к падению экспортных доходов и ограничению внешнего финансирования еще не завершилась. Прежде всего, об этом говорит сохранение негативной динамики потребительского спроса: на фоне стабилизации большинства макропоказателей падение товарооборота в июне продолжалось. Прирост кредитов населению в годовом выражении ушел в отрицательную область (-0,3%), что не способствует оживлению потребительской активности. Текущая бюджетная ситуация оставляет мало возможностей для поддержки спроса. Дополнительные доходы бюджета по сравнению с планом, полученные в первом полугодии, лишь позволяют уменьшить дефицит и расширяют возможности для увеличения кредитов регионам (на финансирование их дефицита), но не для роста расходов. Наконец, после недолгой передышки риски для экономики со стороны платежного баланса вновь усиливаются. По итогам ядерной сделки с Ираном снижение цен на нефть можно считать основным сценарием. Вместе с сопутствующим ему обесценением рубля и низким спросом это будет ограничивать импорт (в том числе и инвестиционного характера). При этом состояние капитального счета остается нестабильным и зависимым от политических факторов. Несмотря на возобновление роста внешнего долга, проблема его рефинансирования все еще не решена. В целом за первое полугодие уровень рефинансирования внешнего долга предприятий перед нерезидентами составил около 70%, однако происходило это преимущественно за счет задолженности перед прямыми инвесторами, доступа к новым займам как не было, так и нет. Еще больше это касается банковской системы – ее долг в последние месяцы сокращался в соответствии с оригинальным графиком погашения. С учетом этого предсказанное Минфином снижение чистого оттока капитала по итогам года до 70-80 млрд долл. возможно лишь в случае продажи банками накопленных валютных активов на сумму не менее 30 млрд долл. Однако в условиях, когда тенденция развернулась в сторону ослабления рубля, как от банков, так и от предприятий следует ожидать, напротив, предпочтения валютных активов. Уже по итогам июня предприятия нарастили остатки на своих валютных счетах на 2,9% (правда, реакция населения, как всегда, запаздывала – его валютные депозиты в июне упали на 0,4%). Излишне повторять, что продолжение оттока капитала несовместимо с ростом инвестиций. С учетом сказанного, мы по-прежнему считаем очень вероятной реализацию негативного сценария нашего прогноза, который предполагает затяжной характер рецессии.