Аналитика: Перспективы наращивания внутреннего долга в 2016 году

Пока нет информации о том, какими будут параметры пересмотренного бюджета России на 2016 год, проанализируем насколько весомым источником для финансирования дефицита бюджета может стать рынок ОФЗ. Недавняя попытка РФ привлечь иностранные инвестиционные банки для размещения суверенных еврооблигаций практически провалилась из-за сохранения санкций в отношении нашей страны. Однако опция по финансированию дефицита за счет эмиссии внутреннего долга сохраняется, вопрос здесь лишь в емкости внутреннего рынка и опасности эффекта вытеснения с рынка долгов частных корпораций.

ТЕКУЩИЕ ПАРАМЕТРЫ РЫНКА

В настоящее время суммарный объем рублевого рыночного долга в обращении составляет порядка 14 трлн. рублей, в том числе государственный долг – 5,6 трлн. или около 40% от общего. За последний год структура рынка изменилась довольно мало, доля корпоративных займов показала рост на 2%, в то время как рынок государственного долга зеркально «сдал позиции».

В целом, за год с конца 1 квартала 2015 по конец 1 квартала 2016 объем рынка рублевых бумаг в обращении показывал рост в пределах 7%, что при среднегодовом уровне инфляции за тот же период в 13,6% означает отрицательный реальный прирост. При этом среднее изменение М2 за рассматриваемый период было незначительным и составило 8,2%. Вероятно, в 2016 году темпы роста денежного предложения в стране могут ускориться до отметки 10-12+%, что позволит и долговому рынку показать более существенный прирост.

ГОСДОЛГ/ВПП РОССИИ – ОДИН ИЗ САМЫХ НИЗКИХ В МИРЕ

С учетом валютного госдолга отношение долга к ВВП для РФ на сегодняшний день (без учета государственных гарантий) составляет 10,7%, что довольно мало по меркам развивающихся экономик. В странах, сравнимых с Россией из группы emerging economies, показатель долга к ВВП доходит до 67% по данным МВФ за 2014 год. Россия, к счастью, является безусловным «аутсайдером» по данному показателю.

Таким образом, страна имеет теоретическую возможность наращивания государственного долга, при этом наращивание может быть весьма существенным – потенциально в несколько раз. Однако, в условиях действия международных санкций разместить внешний долг весьма затруднительно. Так, в феврале 2016 года Минфин РФ попытался бросить «пробный шар» в данном направлении и разослал 28 инвестиционным банкам предложение поучаствовать в размещении суверенных еврооблигаций РФ. Тем не менее, правительство США предостерегло крупнейшие американские банки от участия в организации размещения российских еврооблигаций, так как считает, что это нарушило бы режим санкций в отношении РФ. На данный момент не ясно, возможно ли размещение суверенного долга в долларах в условиях действия международных санкций. Стоит отметить, что теоретически возможно и размещения внешнего долга в юанях, которое сейчас рассматривается как «страховочное», т.е. будет применяться в случае, если долларовый выпуск разместить не удастся.

ЕМКОСТЬ РЫНКА ОФЗ

В этой ситуации у Минфина остается опция по наращиванию внутреннего госдолга, который на конец марта составлял 6,9% ВВП. Однако здесь необходимо оценивать емкость внутреннего рынка, а также принять во внимание тот факт, что в 2016 году погашается бумаг на 702 млрд. рублей. В 1 квартале Минфин разместил плановые объемы на 99,9%, несмотря на то, что в январе и начале февраля наблюдалась существенная волатильность на валютном рынке. В связи с чем в январе Минфин выставлял не столь существенные объемы на еженедельных аукционах по размещению ОФЗ.

Даже если в течение года Минфин наводнит рынок долгом и станет размещать ОФЗ на 100 млрд. рублей каждую неделю, относительный показатель долга к концу года составит только 14,1% ВВП. При этом за счет подобной «суперэмиссии» возможно профинансировать дефицит федерального бюджета в 3,5 трлн. рублей. В случае, если Минфину все же удастся разместить запланированный внешний заем на $3 млрд., то это прибавит к показателю госдолг к ВВП еще порядка 0,2%.

В инерционном варианте с объемами размещения «gross» на уровне 20 млрд. руб. в неделю, показатель госдолга к ВВП на конец года даже сократится на 0,7%. Рост расчетного на конец года показателя начнется лишь при размещении от 40 млрд. руб. в неделю. Все расчеты приведены для размещений начиная со 2 квартала 2016. Тем не менее, пока что график на 2 квартал предусматривает размещение лишь ОФЗ на 250 млрд. руб.

Стоит отметить, что в своих расчетах мы использовали оценку номинального ВВП за 2016 год на уровне 85,5 трлн. руб., что на 6,3% выше фактического ВВП 2015. При дефляторе ВВП в 7-8% и изменении в -0,5-0%, что на данный момент является нашим базовым сценарием, номинальный ВВП 2016 может быть и выше. В связи с чем, показатель долга к ВВП при обозначенных вводных может снижаться на 0,1-0,2% ВВП более существенно.

См. материал полностью