Аналитика: Обзор долгового рынка

Последние две недели российский рынок ОФЗ с фиксированным купоном предпринимал попытки консолидации, однако в четверг снижение котировок усилилось – ценовой индекс RGBI на 15:45 теряет 0,34%, тестируя мартовские уровни 2022 г. Участники рынка в моменте продавили котировки самого длинного ОФЗ 26238 до 59,34% от номинала, что обеспечивает инвесторов доходностью к погашению на сроке 17 лет в 13,54% годовых.

В первые недели апреля ожидаем дальнейших попыток стабилизации ситуации на рынке ОФЗ с фиксированным купоном. Однако разворота тренда на краткосрочном горизонте не ждем, учитывая увеличение Минфином РФ запланированного объема привлечения ОФЗ с фиксированным купоном во 2 квартале, а также «сохранения неопределенности дальнейшего развития ситуации в экономике», подчеркнутое в последнем резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ РФ. Для инвесторов с горизонтом инвестирования до 1 года все еще интересны флоатеры, ставка купона которых привязана к ключевой ставке или RUONIA.

Во 2 квартале 2024 г. Минфин РФ планирует привлечь на первичном рынке ОФЗ 1 трлн руб. по номинальной стоимости (в 1 квартале 2024 г.: 800 млрд руб.). В рамках запланированных 11 аукционных дней Минфин РФ предложит рынку ОФЗ со сроком погашения не более 10 лет в объеме до 300 млрд руб., а также ОФЗ со сроком погашения свыше 10 лет – в объеме до 700 млрд руб. Полагаем, что структура первичного предложения, вероятно, продолжит оказывать давление на рынок ОФЗ с фиксированным купоном, в особенности на длинные выпуски.

В рамках первых аукционов 2-го квартала Минфин РФ решил протестировать спрос инвесторов на линкер ОФЗ 52005 и 5-летний ОФЗ 26242. Первый аукцион по размещению ОФЗ 52005 ожидаемо не состоялся в связи «с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Второй аукцион, на котором был предложен впервые с июня 2023 г. ОФЗ 26242, продемонстрировал наличие существенного спроса на среднесрочные ОФЗ с фиксированным купоном. В рамках аукциона Минфин РФ привлек ОФЗ 26242 на 54,8 млрд руб. при спросе в 124,5 млрд руб., на дополнительном размещении после аукциона были привлечены еще 33,9 млрд руб. Средневзвешенная цена ОФЗ 26242 на аукционе составила 13,34% годовых. Таким образом, в рамках аукционного дня Минфин РФ разместил ОФЗ в объеме 88,7 млрд руб., выполнив план на 8,9%. Для успешного выполнения плана 2-го квартала Министерству необходимо привлекать ~91 млрд руб. за один аукционный день.

Инфляция в последние две недели стабилизировалась на «фоновом» уровне в ~0,1% (19-25 марта – 0,11%, 26 марта-1 апреля – 0,10%), в годовом выражении на 1 апреля составила 7,62% годовых. Несмотря на замедление инфляции, ЦБ РФ не раз подчеркивал, что требуется время, чтобы убедиться в устойчивости замедления инфляции и достаточной скорости дезинфляционных тенденций. Наш прогноз в базовом сценарии по уровню инфляции составляет 6% по итогам 2024 года.

На рынке облигаций корпоративных эмитентов просматривается «аккуратное» снижение котировок – доходность индекса IFX-Cbonds на закрытие среды составила 15,48% годовых по сравнению с 15,32% годовых в прошлую пятницу. За 1 квартал, завершившийся на прошлой неделе, доходность IFX-Cbonds выросла на 114 б.п., переоцениваясь вслед за ОФЗ с фиксированным купоном. На рынке корпоративных облигаций определенный интерес для инвесторов представляют новые размещения облигаций, предлагающие повышенные доходности к погашению. Из последних размещений выделяем облигации ЭР-Телекома серии ПБО-02-06 с офертой через 2 года и ежемесячными купонами. Финальный ориентир по купону установлен на уровне 16,05% годовых, что соответствует доходности 17,29% годовых. В рамках рейтинговой категории ruA- (рейтинг ЭР-Телекома ruA- от Эксперт РА) доходность нового выпуска ЭР-Телекома серии ПБО-02-06 смотрится привлекательно.

На рынке «квазивалютных» облигаций продолжается размещение 3-х выпусков замещающих облигаций ВТБ (ЗО-24, ЗО-35, ЗО-Т1), а также двух выпусков РЖД (З026-2-Р, З026-1-ФР). 5 апреля начнется размещение еще одного выпуска замещающий облигаций – МКБ планирует начать замещение CBOM-25 с погашением 29.01.2025. Кроме того, в ближайшее время ожидаем начала замещения еще 7 выпусков РЖД, которые накануне были зарегистрированы ЦБ РФ. В целом на рынке замещающих облигаций продолжает сохраняться нейтральная динамика с умеренным преобладанием снижения доходностей в последние торговые дни.

Татьяна Клюева,
аналитик по долговому рынку
Россельхозбанка