Аналитика: Итоги заседания ЦБ оказались жестче, чем ожидал рынок

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку 21% и оставил сигнал о возможности её повышения на ближайшем заседании. По нашей оценке, в целом риторика ЦБ ужесточилась.

Пока значимого прогресса в снижении инфляции и инфляционных ожиданий не наблюдается, поэтому ЦБ стремится дополнительно ужесточить финансовые условия.

В то же время, кредитование замедляется, а сберегательная активность остаётся высокой. Также позитивным фактором для замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий является текущее укрепление рубля.

Посредством жёстких денежно-кредитных условий Банк России стремится охладить всё ещё высокий спрос в экономике, чтобы замедлить рост потребительских цен и вернуть инфляцию к цели.

Банк России повысил прогноз по инфляции на конец этого года до 7,0-8,0% с 4,5-5,0% и сохранил прогноз по инфляции на конец 2026 года на целевом уровне 4%.

По-прежнему сохраняются риски того, что инфляция может оставаться повышенной в течение длительного времени. Среди них - дефицит кадров на рынке труда и быстрый рост зарплат, повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, сохраняющаяся неопределенность с геополитикой, санкционные издержки, индексация тарифов и сборов темпами выше инфляции.

Поэтому мы ожидаем, что инфляция будет замедляться медленно. Мы полагаем, что годовая инфляция будет оставаться вблизи 10% в ближайшие кварталы и к концу года замедлится до 7,2%. При этом риски, на наш взгляд, смещены в сторону более высоких значений инфляции.

Прогноз на следующие заседания

Банк России оставил сигнал о том, что «будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайшем заседании».

С точки зрения регулятора сейчас важно сохранять жёсткую риторику, чтобы не было преждевременного смягчения финансовых условий. Это позволит лучше донести до экономики сегодняшнее решение ЦБ.

Кроме этого, Банк России повысил прогноз по средней ключевой ставке на этот год до 19-22% с 17-20%. То есть ЦБ допускает возможность повышения ключевой ставки в этом году до 23%, а возможно и выше.

Мы сохраняем наш прогноз о том, что Банк России будет удерживать ключевую ставку 21% до конца года.

В рисковом сценарии мы допускаем, что ЦБ может повысить ключевую ставку в этом году до 22-23%, если в ближайшие месяцы мы не увидим значимого замедления инфляции.

Заемщикам стоит быть готовыми к тому, что деньги в экономики останутся дорогими ещё долго.

Для снижения ключевой ставки необходимо устойчивое замедление инфляции, охлаждение кредитования, снижение жесткости рынка труда, отсутствие реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета или внешних условий (цены на нефть, санкции).

Мы полагаем, что условия для снижения ключевой ставки сложатся в первой половине следующего года.

Влияние на рубль

Мы считаем, что сегодняшнее решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка и поэтому в моменте оно не окажет значимого влияния на курс рубля.

В то же время мы ожидаем, что текущая высокая ключевая ставка продолжит оказывать поддержку рублю.

С одной стороны, высокая ключевая ставка способствует привлекательности рублевых сбережений (депозиты под 20+% годовых).

С другой стороны, высокая ключевая ставка охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).

Также в пользу рубля в ближайшие недели будут выступать ожидания снижения геополитической напряженности благодаря переговорам России и США.

Мы полагаем, что рубль до конца февраля останется крепким и будет торговаться недалеко от текущих значений. Ожидаемые торговые диапазоны составляют 11,9-12,7 за юань, 88-94 за доллар и 92-98 за евро.

Влияние на ставки в экономике

Мы полагаем, что ставки по вкладам после решения ЦБ продолжат медленное снижение в течение ближайших кварталов.

В базовом сценарии мы считаем, что ставки по вкладам сейчас находятся на своих максимальных уровнях в этом цикле. В целом мы считаем, что открывать депозит сейчас выгодно. При официальной инфляции около 10% ставки по депозитам сейчас составляют 20-23% и выше.

Мы полагаем, что инфляция будет постепенно снижаться до 7,2% к концу этого года. Т.е. имеется возможность зафиксировать реальные положительные ставки на длительный срок.

Мы полагаем, что после решения ЦБ ставки по кредитам, в том числе ипотеке и потребкредитам, будут медленно снижаться в течение ближайших кварталов вслед за ставками по депозитам.

В целом сберегателям и заёмщикам стоит быть готовым к тому, что этот период жёсткой монетарной политики может оказаться длительным и растянуться на несколько лет. Поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

Влияние на инвесторов

Итоги заседания Банка России в целом оказались жёстче, чем ожидал рынок. Это в моменте может оказать негативное влияние на рынок акций и облигаций.

В то же время сейчас на рынке доминируют оптимистичные ожидания, что идущие переговоры между Россией и США приведут к снижению геополитической напряженности. Это будет поддерживать цены российских активов.

С точки зрения инвестора, мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.

Защитные активы (депозиты, фонды ликвидности, надёжные флоатеры, золото) позволят получать высокий текущий доход (20-23%) и быть готовым к негативным сценариям, в том числе к повышению ключевой ставки в этом году.

Рисковые активы (акции, облигации с фиксированным купоном) позволят получить высокий доход при возможном потеплении отношений России и США при Трампе, более быстром замедлении инфляции и снижении ключевой ставки.

Михаил Васильев,
главный аналитик "Совкомбанк"

Источник - Финам