Аналитика: Банк России остается ярым приверженцем инфляционного таргетирования

Ключевыми событиями недели станут заседания ЦБ Бразилии и ЦБ ЮАР по ДКП. Центральные Банки развивающихся стран находятся в процессе ужесточения своих ДКП, в том числе в ответ на ускоряющуюся инфляцию и отток нерезидентского капитала из активов EM. Ожидается, что на этой неделе ЦБ Бразилии и ЦБ ЮАР сохранят процентные ставки на прежних уровнях 6,5% (у обоих), однако не исключены "сюрпризы" (повышения ставок), что при прочих равных может стать фактором в пользу принятия инвесторами риска.

Важным событием этой недели станет саммит лидеров ЕС 20 сентября. Ключевыми темами саммита станут Брексит и "торговые войны" с США. Также на вторник и среду запланированы выступления главы ЕЦБ Марио Драги, тональность риторики которого может повлиять на курс евро.

Кроме того, приближается дедлайн (30 сентября) по соглашению НАФТА (соглашение о зоне свободной торговли между США, Мексикой и Канадой), поэтому не исключено, что решение будет принято уже на этой неделе. Напомним, ранее США и Мексика пришли к консенсусу и намерены переписать сделку о свободной торговле, но теперь необходимо договориться с Канадой.

Сегодня выйдет финальная оценка показателя инфляции в еврозоне в августе (прогноз 2% г/г). При этом базовая инфляция (без учета волатильных компонент), согласно первой оценке, составляет лишь 1%, что существенно ниже таргета ЕЦБ, который сформулирован как "чуть ниже 2%". Данные ниже прогноза могут снизить ожидания рынка по темпам ужесточения монетарной политики ЕЦБ и привести к снижению курса EURUSD.

В пятницу Центральный Банк вопреки ожиданиям абсолютного большинства опрошенных аналитиков повысил ключевую ставку на 25 б.п. до 7,5%. При этом рыночные котировки финансовых инструментов (ОФЗ, ставки денежного рынка) уже учитывали достаточно высокую вероятность ужесточения ДКП, поэтому решение регулятора не оказало на них существенного влияния. Главная причина повышения ставки – инфляционные риски, связанные с девальвацией рубля, повышением НДС, сохраняющемся давлении на финансовые рынки из-за санкций. В этом ключе ЦБ повысил прогноз по инфляции до 3,8-4% в 2018 году и 5-5,5% в 2019 г., возврат инфляции к целевым 4% ожидается в первой половине 2020 г.

Но более важным, на наш взгляд, стало решение о приостановке покупок валюты на рынке в рамках бюджетного правила до конца 2018 года. При текущих ценах на нефть объем fx-покупок в 4 квартале мог составить $19 млрд, отказ от операций в таком объеме окажет существенную поддержку рублю и призван нивелировать часть инфляционных рисков. По итогам года ЦБ ожидает профицит сальдо текущего счета на уровне $100 млрд, отрицательное сальдо финансового счета (отток капитала частного сектора и сектора госуправления и ЦБ) на уровне $60 млрд. при росте резервов на $40 млрд. Таким образом, ЦБ повысил прогноз по оттоку капитала частного сектора с $35 до $55 млрд из-за санкций и общей негативной обстановки на рынках EM, но при этом из-за приостановки покупки валюты на рынке резервы не увеличатся на те же $20 млрд. Это очень мощный фактор поддержки для рубля. Кроме того, приостановка покупок валюты приведет к тому, что ЗВР не будут расти (но и сокращаться), но при действии бюджетного правила профицит рублевой ликвидности в системе сократится на 1,5 трлн руб. (это вызовет сокращение спреда между рыночными ставками и ключевой, что само по себе является ужесточением политики).

В этих условиях главным вопросом с точки зрения курса рубля остается неопределенность по санкциям и, в меньшей степени, динамика цен на нефть. Если по каким-то причинам санкционное давление снизится, а цены на нефть останутся вблизи текущих уровней, что положительно скажется на оттоке капитала, рубль может укрепиться вплоть до 65 руб./$. Сам ЦБ ожидает в четвертом квартале профицита текущего счета в $30 млрд, а погашений внешнего долга только на $15 млрд, из которых половина, вероятнее всего, рефинансируется. Таким образом, погашение внешних обязательств не несет существенных рисков для рубля, все риски кроются в оттоке капитала, связанным с выходом нерезидентов из российских активов (прежде всего из ОФЗ), что, в свою очередь, может быть вызвано не столько санкциями, сколько общим отношением к риску и активам EM, которые находятся под серьезным давлением уже шестой месяц.

Банк России остается ярым приверженцем инфляционного таргетирования и готов подстраивать свою ДКП для достижения своих целей. Это значит, что при усилении санкционного давления цикл ужесточения политики может продолжиться.

Наши ожидания. Решение об отмене fx-покупок до конца года окажет существенную поддержку рублю, но не гарантирует его укрепление из-за сохраняющегося давления на активы EM и санкций. Сейчас на рынке присутствуют признаки того, что острая фаза кризиса EM завершена, но санкционное давление на Россию, судя по всему, будет продолжать усиливаться. Вероятно, при превышении курса 70 руб./долл. власти будут задействовать весь набор инструментов для стабилизации ситуации на валютном рынке (валютный своп Минфина, валютное РЕПО ЦБ, обязательная продажа валютной выручки экспортерами и т.п.).

Аналитики ПАО "Банк "Санкт-Петербург".

Источник - ФИНАМ